有一个奇怪的现象：房地产发展了三十多年，地产商负债30多万亿；购房者负债50多万亿：地方政府负债高达100多万亿，其结果所有的环节都产生巨额负债，请问钱都跑去哪儿了？ 房地产链条里看似所有人都欠债（开发商、买房人、地方政府），但钱其实没有凭空消失，主要变成了这几样东西： 1. 钢筋水泥（基建和房子）： 开发商借债买地盖楼，钱给了地方政府和建筑公司。 地方政府用卖地的钱修路、建地铁、盖学校医院（这些是公共资产，但很难直接赚钱回本）。 建筑公司拿钱付工资、买材料，钱流到工人和建材厂手里，支撑了相关产业。 2. 银行的利息： 开发商、买房人、地方政府借的钱都要付利息。 这笔巨额的利息，主要被银行等金融机构赚走了，成了它们的利润。 3. 早期赚钱人的口袋： 在房价地价飞涨的年代，早期便宜买房、便宜拿地的人，后来高价卖出或抵押，赚了大钱。 房地产行业红火时，相关从业者（如高管、销售、包工头）也赚了不少。 这些赚的钱，很多是后来高价接盘者（比如背负50万亿房贷的买房人）的负债转化来的，是财富的转移。 4. 虚高的房价地价（纸面富贵）：大量借钱涌入，把房价地价炒得很高，大家账面上财富都增加了（房子更“值钱”了）。 但这财富是虚的，建立在“房价永远涨”的幻想和债务上。一旦预期改变（比如现在），价格严重下跌，但欠的债务还在。 简单说：钱变成了看得见的公共设施和房子（但难变现）、变成了银行的利息收入、变成了早期玩家和从业者的真金白银、以及支撑了一阵子虚高的房价地价。 核心问题在于： 借的钱（债）要按时还本付息，压力非法大，有的甚至断供弃房。 但钱变成的东西（基建、房子）要么不赚钱（基建），要么现在难卖（房子），或者价值缩水（房价跌）。 早期靠房地产赚大钱的人拿走了利润，银行赚了利息，政府投资了公共设施，后期借钱接盘的人背上了沉重的债务。 当房地产扩张到头，借钱没那么容易了，虚高的价格撑不住，所有环节的债务压力就暴露出来了。债务根本没有消失，只是从“增长的热钱”变成了“沉重的高额债务”。 当房子不能变现的时候，请问一下你的房子是资产还是债务？