【中信电子】中芯国际观点更新：国产自立核心，国内稀缺的半导体战略资 1）国际平等合作的基础是自立，自主可控方向不会改变。近期外部出口管制加强，倒逼先进制程国产化加速，中芯国际稀缺性大幅提升。我们测算2023年中国大陆企业在台积电先进制程收入贡献约50亿美元，其中AI算力芯片贡献约1/3。我们预计外部管制背景下，算力芯片代工需求逐步转回国内，中芯作为先进制程领先厂商深度受益。 2）公司在国内具有唯一性、稀缺性，未来存在行业整合可能。中芯于2019年量产14nm，于2022年左右量产N+2节点，技术进展显著领先于国内各家晶圆厂。参考国际经验，由于极高的资金投入和高难度的技术研发，往往走向头部集中，未来并不排除国内晶圆厂出现资源整合的可能性。 3）在建工程为后续产能扩张打下基础。公司的在建工程项目过去3年快速扩大，截止24H1上海工厂在建工程577亿元RMB，其中可能包含了部分设备的预先采购，有利于保障后续先进制程扩充的产能下限。同时，如果未来国产设备验证取得显著突破，则有望进一步打开扩产空间上限。 4）先进制程自2022H1起已盈利，为后续利润贡献重要抓手。成熟制程已度过拐点进入复苏，我们认为当前时点大幅降价并不符合逻辑，预计后续成熟制程价格保持平稳。估值测算后我们更坚定看好中芯国际A/H投资价值！ 我们继续看好中芯国际A股与港股走势：中芯A股上市（2020年7月16日）至今A/H溢价率在3倍中枢上下波动。由于A股ETF买入带动2024年11月12日最高点达到4.0倍，11月至今港股估值快速修复，截至2025年1月16日最新溢价率为2.9倍回归中枢水平。后续我们同步看好中芯国际A股与港股的投资价值！我们上修H股目标价至58港元，对应约4600亿港元估值。上修A股目标价至150元人民币，对应约1.2万亿人民币市值，维持“买入”评级。