"一路走来，携程都在竞争中度日。只是击退了一波又一波的对手，携程也把自己置身于新的风险之地。"
撰文｜樊荣章
编辑｜翟文婷
2013年，曾有投资者在雪球提到携程。段永平对这家老牌互联网公司的评价不乐观，认为产品很难有差异化，不容易找到好的生意模式。
在携程股价高峰时，他曾经「看过一眼」，没看懂。股价掉了一半，他又看了一眼，还是看不懂。他的疑问在于，搜索对携程未来的威胁是什么。
段永平当时甚至断言，「感觉这种公司形态，10 年后就不太容易存在了。」
现实没有按照段永平预言的方向行进。差不多13年过去了，携程不仅存在，且过去五年，市值排名一路攀升，2025年在国内互联网公司中位列第七，超过京东、快手、滴滴、B 站，甚至它的第一大股东百度。
但回顾2025年，携程所在的旅游消费领域并不平静。或者说，从未安宁过。从年初的外卖大战，到后来京东入局酒旅、阿里将飞猪与淘天业务板块融合，携程的对手都不是与它同级别的公司，而是巨头。只是战局似乎都未能波及携程。
直到昨天，这个局面被打破。
携程涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为，被国家市场监督管理总局立案调查。当日，携程股价跌去6.49%。今天跌势持续，股价跌幅超过17%，相比一周前，市值跌去90多亿美元。
从一路高歌猛进到不可抗力的出现，这一切不过发生在一年之内。接下来携程的命运将如何？
一、短暂的高歌猛进
2025年，携程一度不动声色地超过了国内不少头部互联网公司，这份反超不仅体现在市值，更体现在经营利润这一指标。
2025年第三季度，携程实现营业收入183亿元，经营利润约55.7亿元，经营利润率30.4%。
横向参考，2025年Q3美团经营亏损 89.67亿元，京东经营亏损12.14 亿元，百度的经营利润掉到11亿元。
这些数据背后折射的是，他们各自面临所在行业的问题，美团和京东陷入外卖大战，百度则是在AI时代广告收入被不断蚕食。所以2025年前三季度，上述三家公司的经营利润环比几乎都在下跌。
这给携程赢得了发展时间和空间。同期，携程的经营利润稳定的小幅攀升，2025年前三季度分别为35.63亿元，41.02 亿元，55.74亿元，环比增速都超过上述几家公司。
反观收入端，携程却是最「小」的那一个：Q3营收183亿元，仅为百度的59%、快手的52%、美团的19%、京东的6%。
利润与收入的「剪刀差」背后，是2025年前三个季度，携程81%的综合毛利率和52.9%的费用率，后者比2019年再降12个百分点，将营业利润率从六年前的14%推到如今的30%以上。
就在几天前，携程市值与百度相当，达到490多亿美元，超过京东的417.9 亿美元和快手的431.47亿美元。美团市值为805.24 亿美元。
平台获益，行业参与者没有得益，成为昨天被反垄断调查后，市场对携程的诟病之一。
若将视角放到行业竞争，携程的「逆袭」某种程度上得益于对手都在寻求业务跨领域、多元化拓展。
美团仍陷外卖补贴与到店价格战，酒旅业务毛利率被拉低。京东零售大盘增速放缓，将资源投向即时零售等新业务，酒旅处于投入期。百度核心广告收入承压，智能云与自动驾驶尚未贡献规模化利润。快手电商增速虽快，但货币化率提升有限，直播监管趋严拖累整体盈利。
相比之下，旅游需求复苏具有一定的「报复性」特征，携程凭借自身供应链的专注，利润弹性得以放大，获得机会巩固既有市场优势。
作为硬币的两面，这也成为如今平台发展最大的风险。
二、曾经腹背受敌
成立26年，在不同的历史时期，携程都曾面临过巨大的竞争压力。
机票和酒店预订业务一直是OTA市场业务量最大的领域，也是携程一直以来的收入支柱，酒店为公司盈利主要来源，交通业务承担引流&交叉销售的重要职能。在不同的历史时期，在这两大板块，携程多次遇到劲敌，且陷入价格战。
2010-2015年间，携程与艺龙在酒店赛道先后爆发两轮「返现+低价」补贴战，双方边亏边战，血流不止。2014年，去哪儿也参与进来，在酒店领域做5折促销。后来艺龙的离职人员表示，当时，「OTA已经不是牺牲佣金了，而是真金白银地倒贴两端，那时黑产也来薅，风控困难，整个市场很混乱。」
就在在线酒店陷入价格混战的那个阶段，战火同时燃烧的还有在线机票预订领域。
当时，去哪儿以平台模式汇集OTA信息，通过比价和流量分发快速崛起。2011年，其单日出票量就已与携程持平。而携程因自营模式被贴上高价标签，市场份额遭挤压，2011年首度跌破50%。
2013年，梁建章回归携程，推动平台化战略，通过建立统一规则使自营与第三方在公平环境下竞争，去哪儿带来的压力才得以缓解。
这场漫长的价格战，最终以携程资本收编艺龙和去哪儿才得以收尾。
除了与OTA领域同类型公司的激烈对抗，二十多年间，携程还在应对来自外部的竞争，尤其是巨头多元化扩张时横插过来的一脚，比如阿里、美团和字节。
阿里旗下的飞猪是跟携程业务模式最为雷同相近的，主攻年轻消费市场。过去很长时间，都在阿里内部独立运作。直到2025年外卖大战爆发，淘宝闪购横空出世，阿里将飞猪、饿了么合并入中国电商事业群，意图做成大消费平台。
相比阿里的复制型战略，美团带来的压迫感要更早且力度更大。
携程和美团的交锋，始于2011年，彼时正好是携程和去哪儿、艺龙烧钱厮杀的暗黑时刻。
美团以高频打低频的模式，从中低端酒店市场切入，逐步扩展业务边界，势头迅猛。到2017年，美团对外宣布其「五一」假期期间酒店单日入住间夜数超过120万，一度引发了行业对统计口径的质疑。
美团的战略入局带来了市场结构性变化——无边界的商业模式令其拥有庞大的用户基数，在酒店业务的获客转化成本远低于垂直OTA平台。美团依靠高频流量和本地生活场景的先天优势，获得一定的交易订单。
2015年-2019年期间，携程的销售费用率都远高于美团到店及酒旅，前者徘徊在30%左右，后者在15%左右。凭借流量的加持，美团收割了大部分中低端酒店市场份额。且时至今日，在酒旅方面，美团都是携程的劲敌。
如果说美团是通过价格优势和本地生活心智对OTA 形成一定的威胁，抖音的入局则打开新的局面。
2018年，抖音开始内测POI团购，一条短视频就能带火一家民宿。2021年抖音更是大举进入本地生活。抖音流量巨大，短视频与本地生活服务的结合，实现从线上种草到用户消费的闭环，分走了一部分消费人群。
但是有业内人士表示， 2024年抖音将酒店住宿类佣金率从 4.5%提高至8%，疑似是在减轻前期资金投入的压力。
而除了阿里、美团、抖音的多方压力，OTA这几年也受到产业链上游的挑战。
比如，2015年「提直降代」令三大航直销比升至50%，2016年再禁加收服务费，佣金归零。票源回流航司，OTA机票盈利空间被持续挤压。
可以说，短短几年时间，携程的「左膀」（高星酒店）被美团以低星包围，「右臂」（机票）被航司「提直降代」，外部还有阿里把飞猪嵌入手机淘宝首页，用「信用住」免押金切酒店前台，微信把九宫格留给同程。
四面楚歌，是那段时间最真实的写照。今年，京东在外卖之外，又切入了酒旅。对于携程来说，压力因此又多了一分。
三、硬币的两面
据Fastdata 数据，2024年我国 OTA 平台实现交易额2.07万亿元，OTA渗透化率达到 51.5%，且近年来呈持续上升趋势。其中，交通线上化率已经超过90%，住宿线上化率还有很大提升空间。
而作为旅游消费赛道最大玩家，携程收入以住宿预订和交通票务为主，2025 年Q3，两项收入合计占比约为79%%，而旅游度假、商旅管理及其他业务（主要为广告、金融服务）为辅，合计占比约21%。
值得一提的是，交通票务标准化水平高、价格透明，且上游资源自身拥有一定的把控度，导致OTA平台议价权较弱，单价提升空间有限，但是交通票务起到的引流、交叉销售作用更强。
从上图可以看出，2014 年-2024 年十年间，这个收入结构也几乎没有太大变动。
也就是说，核心业务模式单一，长期的战略聚焦，为携程带来了难以撼动的竞争力。
以 B 端供给的住宿为例，携程有先发优势，过去积累了海量酒店资源，这是基本盘的存在。
同时也在通过股权关系强化供给的稳定性。过去携程投资了华住、首旅、亚朵等酒店集团，并且内部孵化投资自有酒店。数据显示，OTA对于连锁酒店的渗透有所抬升，从间夜量维度看，2020年亚朵通过OTA 渠道预定占比约 20%，2023年升至36%；同时华住集团直销占比则从2022 年的 87%降至2023年的78%。
在供应链锁定上，携程除了通过股权投资和产业链上下游完成深度绑定，还以「金特银牌模式」对合作酒店的分级体系管理。这意味着，不同等级的酒店展示优先级不一样。等级越高，付出的代价也越高，所谓代价体现在，抽佣比例不同。
这产生两个效应：积极的一面是，携程可以在匹配产品和用户时，平台更有优势；负反应则是，金特银牌体系让商家体感不佳。
去年8月，贵州省市场监管局曾集中约谈包括携程在内的五家涉旅平台，其中有商家反馈，成为携程特牌商家需承诺在其他平台下架产品，否则将失去核心流量支持，涉嫌存在「二选一」。
而此前，有商家在小红书、微博透露，拿「金牌」须给携程比其他平台低5%的价，签「特牌」则全网独家，不得在其他平台露价。
另一个问题是，携程用户粘性和忠诚度比较高，在同类应用服务中，自有流量优势明显。
这本是平台优势，但商家为获取更多订单，需要付费「金字塔」「云梯」等推流产品，否则会影响订单数量，这些隐性成本也成为中小商家无力承受之重。
实际上，2025 年是携程在经历疫情之后，难得轻松的一年。
行业冰封期，携程通过削减成本费用，优化成本结构，提高盈利能力。在收入提升叠加经营提效的共同作用下，携程的盈利水平有了明显的提升。2023年，携程的Gaap毛利率为81.8%，较2019年增加2.4%，Non-Gaap归母净利率为29.3%，较2019年的18.3%提升11.1%，2024年Q3进一步提升至37.6%。
与此同时，过去几年携程还在发力出境游，进行全球化扩张，同样在供应链层面，以投资布局的打法建立护城河。目前携程商旅的国际业务占比已接近20%。
一路走来，携程在竞争中度日。二十多年过去，新潮来了又去，老城墙还在原地。
只是当击退了竞争对手，携程也把自己置身于新的风险之地。