历史上，黄金价格的每一轮大幅攀升均离不开核心驱动因素的共振，而当前全球地缘冲突持续发酵、黄金货币与避险功能强化、主要经济体加速囤金、供需格局持续优化等多重因素叠加，共同构筑了黄金价格长期上行的坚实基础。

作者：王英良｜复旦大学国际政治经济学博士

黄金始终是一种资产

全球地缘冲突持续升级黄金避险功能再度凸显

黄金的避险属性是其穿越周期的核心价值所在，而当前全球地缘政治的紧张局势正不断放大这一属性。2026年伊始，地缘冲突便呈现多点爆发态势：当地时间1月3日凌晨，美军对委内瑞拉军用机场、国防部等关键目标实施轰炸，标志着美委冲突从海上封锁升级为直接军事打击，后续仍存在第二轮攻击的可能性；1月4日，沙特阿拉伯对也门迈赫拉省省会盖达的军事基地发动空袭，原本计划撤出的地方武装部队态度生变，进一步加剧了中东地区的动荡。索尔特马什经济研究所经济学家马切尔·亚历山德罗维奇指出，当前市场不得不应对较往届美国政府时期显著增多的地缘政治风险，而这类风险事件正持续驱动市场波动。

历史经验反复验证，地缘冲突对黄金价格的提振具有明确传导效应。从1998年金融危机、2001年911事件，到2022年俄乌冲突、2025年全球对等关税争端，每当标普500波动率指数（VIX）即恐慌指数短期飙升时，黄金价格往往随之出现脉冲式上涨。更为关键的是，当前的地缘冲突已不再是局部的短期摩擦，而是对全球经济金融秩序产生实质影响的长期变量。以美委冲突为例，美国对委内瑞拉的军事干预不仅影响全球石油供应链稳定，更引发了市场对主权信用体系的担忧，这种深层次的风险认知，使得黄金的避险需求从短期情绪驱动转向长期战略配置，为金价提供了持续的支撑。

黄金价格已经冲上峰值还在攀升

全球主要经济体加速囤积黄金，推动黄金货币属性回归，成为金价上涨的核心结构性力量。近年来，全球央行购金已成为黄金市场最显著的趋势之一，2022-2024年全球央行连续三年购金量超过1000吨/年，2025年前三季度净购入634吨，预计全年购金量将达750-900吨。这一趋势的背后，是全球货币体系重构背景下，各国对主权信用风险的深刻认知与防御性布局。截至2025年，全球官方黄金储备总量约为36274吨，按当年6月伦敦金现货价格计算，总价值约3.91万亿美元，占全球官方储备资产总额的14.8%，且这一占比仍在快速提升。

从具体国家来看，新兴市场与发达国家均展现出强烈的购金意愿。中国央行已连续13个月增持黄金，截至2025年10月末储备量达2304.457吨；波兰、土耳其、印度和新加坡成为全球黄金增持“五强”，在2023年一季度至2025年二季度期间分别实现大规模增持。即便是黄金储备规模领先的美国、德国等国家，也始终维持着高比例的黄金储备，美国以8133吨的储备量稳居首位，占全球官方储备的22.4%。值得注意的是，2025年二季度全球央行黄金储备总值首次超越美债持有量，这一历史性转折标志着黄金已重新成为全球储备资产的核心组成部分。世界黄金协会的调查显示，43%的央行计划未来继续增持黄金，95%的储备管理者预计未来12个月全球央行黄金持有量将增加，这一趋势将持续为金价提供强劲支撑。

黄金战略价值在不确定性中愈发凸显

当前全球经济面临主权债务高企、通胀压力反复、美元信用弱化等多重风险，黄金凭借其“零对手方风险”的特性，成为对冲各类风险的终极工具。美国作为全球最大的经济体，其债务规模已突破38万亿美元，占GDP比重达130%，债务利息支出已超过国防开支，这种不可持续的偿债模式引发了市场对美元信用的广泛担忧。在此背景下，黄金的定价逻辑已发生根本性转变，从过去由美元实际利率主导的金融属性，转向以对冲主权货币信用风险和地缘政治不确定性为主导的货币属性。

在通胀对冲层面，历史数据显示，当美国CPI同比增速超过5%时，金价年化回报率达19.3%，远超同期美股-3.2%的表现。2025年全球多地通胀压力持续，黄金作为实物资产的价值储藏功能得到充分发挥，成为抵御法币贬值的有效工具。在资产组合配置中，黄金的低相关性优势同样显著，其与股票、债券等传统资产的相关系数普遍低于0.3，在极端风险事件中更能逆向上涨。2024年俄乌冲突升级期间，金价单月涨幅达15%，而同期标普500指数下跌9.2%，充分展现了其风险缓冲作用。世界黄金协会的研究表明，在投资组合中配置5%-10%的黄金，可使风险调整后收益提升28个基点，这一特性使得黄金成为全球机构与个人投资者的必备配置。

黄金在各国市场均出现了价格高涨趋势

黄金在民间需求的持续释放为金价提供了坚实的需求支撑

“黄金虽非天然为货币，但货币天然需黄金”，这一论断在当前的市场环境中依然具有深刻的现实意义。黄金作为“无国籍资产”，具有不可复制、供给刚性的特性，是唯一无法被制裁或冻结的终极支付工具，这一属性使其成为民间储备的最优选择。截至2025年，若计入民间持有量，全球黄金总储备（含首饰、金条等）约为24.3万吨，其中印度以2.28万至2.59万吨的民间储备居首，中国民间储备估计达1.23万吨。

近年，民间黄金投资渠道不断多元化，进一步激活了需求潜力，中国市场尤其明显。除了传统的金条、金币，黄金ETF、黄金期货等金融产品的兴起，大幅降低了个人投资者的参与门槛。2026年国内黄金ETF的规模已突破2000亿元，其交易成本低、流动性强的特点，吸引了大量短期投资者参与；而对于长期保值需求的投资者而言，金条、金币等实物黄金仍是首选，有效规避了黄金饰品加工费过高的问题。在全球经济不确定性加剧、法币购买力持续缩水的背景下，民间对黄金的储备需求呈现刚性增长趋势，这种来自终端的需求支撑，使得黄金价格的上涨更具韧性。

金矿行业越发走向垄断和集中，供给端的刚性约束进一步强化了金价的上涨逻辑。黄金的供给主要由矿产金和再生金构成，其中矿产金占比稳定在72%左右，是供给的核心支柱。但当前全球金矿产业正面临品位下降、开采成本攀升、环保合规要求提高等多重挑战，使得矿产金的产量增速持续放缓。2024年全球黄金矿产量为3618.4吨，2020-2024年的年均复合增长率仅为1.0%，预计2024-2030年仍将维持低速增长态势。

金矿行业的集中度不断提升进一步压缩了供给弹性

2025年的数据显示，前十大黄金矿业公司控制着全球约41%的矿产金产量，这些领先企业凭借资金、技术优势，将井下无人驾驶运输系统覆盖率提升至60%，选矿回收率优化至94.5%的水平，显著降低了单位成本，而中小型矿业公司则因资金短缺、技术落后，逐步被市场淘汰。区域分布上，非洲与中亚地区贡献了全球超过52%的黄金矿产增量，而北美与澳洲等成熟产区则面临增长瓶颈。与此同时，再生金的供给受金价波动影响较大，但2025年全球再生金产量预计仅1350吨，同比增长11%，仅占总供应的25%，难以弥补矿产金的供给不足。供需缺口的持续扩大，成为推动金价上涨的重要力量，2025年全球黄金总供应约5166吨，总需求预计达5300-5400吨，供需缺口150-200吨，缺口规模较2024年扩大50%以上。

中国龙头企业资金矿业

目前，多家权威机构对黄金价格的未来走势持乐观态度，高盛预测2026年底金价将上涨14%至4900美元/盎司，摩根大通预计2026年第四季度金价有望升至5055美元，花旗更是预测到2027年国际黄金价格将达到6000美元/盎司。在这些结构性因素的持续推动下，黄金价格与需求在未来仍有广阔的上涨空间。