文：王智远 | ID:Z201440

长鑫科技科创板 IPO 受理有半个月了

我特意去查了下，这是一家累计亏了超 400 亿，却在 2025 年逆风翻盘、成功扭亏为盈的企业。

也是一家在三星、SK 海力士、美光这三座大山的夹缝里，硬生生杀出一条路，抢下全球第四、中国第一市占率的企业。

明明技术代差还有 4 年，头顶悬着全球 90% 的市场垄断，这家企业到底凭什么在绝境里活下来，还拿到 A 股的 VIP 门票？

VIP 不能瞎说，它身上还带着个超硬核的标签 ：预先审阅机制。啥意思呢？

一句话总结，即：藏着审。

就是正式向公众披露招股书、受理申请之前，监管层早就带着一帮顶尖专家，在「不能说的小黑屋」里，把长鑫的财务底稿、技术来源，甚至每一条供应链的安全性，翻来覆去、兜底翻个遍了。

不少人都纳闷，一家累计亏了 400 亿的公司，凭啥能享受到这种「先内审、后公示」的 VIP 待遇？到底是在防谁？

得搞明白，存储芯片这行，本质是明牌博弈，但长鑫的底牌实在太敏感了。

你要是三星、美光或者 SK 海力士的法务总监，现在最想扒着看的是啥？绝对是长鑫那几百页的招股书。

那里面藏着长鑫最核心的命门：你的堆叠技术，到底绕没绕开我的专利雷区？良率到底冲到了多少？核心客户名单里有没有我的老主顾？甚至，你从哪家供应商买的设备，都能推算出你下一步要攻哪个技术节点。

对这些全球巨头来说，长鑫是个正在快速长大的「变量」；哪怕招股书里一个不起眼的小注脚，在竞品眼里都可能变成发起专利诉讼、或者精准挥舞制裁大棒的「定位坐标」。

所以，这种「预先审阅」，本质给长鑫争取一个 「信息差的时间窗口」。让它在正式被聚光灯盯上之前，先把该补的漏洞补上，该穿的防弹衣穿牢。

不少人觉得 VIP 是「走后门」，但在半导体这种生死时速的赛道上，VIP 代表 「确定性」。

长鑫计划募资 295 亿，背后牵扯着合肥产投、国家大基金，还有无数国产半导体供应商的切身利益。

按普通 IPO 流程，在聚光灯下反复拉扯个一年半载，中间但凡冒出点流言蜚语，或者竞品搞点恶意举报，整个上市节奏可能就彻底乱了。

可存储芯片扩产这事儿，一天都不能停，停一个月，技术代差可能就被拉大半年；「预先审阅」要把不确定的外部噪音降到最低，在水面之下，监管层早就把所有风险都对冲好了。

等公告发出来的那一刻，市场拿到一个 「高度确定」 的结论。这种确定性，正是长鑫作为国产存储脊梁最需要的「加速剂」。

所以，这种待遇，不如说一场背水一战；监管层给长鑫开这个绿灯，看透了到 2026 年这个节骨眼上，国产 DRAM 已经没有任何退路了。

现在面对全球 90% 以上的市场垄断，技术代差还有 3 到 4 年的情况下，它每往前挪一步，都得顶着天大的阻力；要没有这种特殊的制度设计，长鑫得一边在泥潭里跟竞品掰扯官司，一边在资本市场应付各种质疑声。

所以，「藏着审」，为了让这根 「全村最后的希望」，能心无旁骛地把那 295 亿砸进生产线，把技术节点从单纯的追赶，变成实打实的并跑。

有了VIP待遇，再来看看它的财报；你要用AI翻开看一下，准能吓一跳。因为，截至 2025 年 6 月，累计亏损 408 亿。

不少人第一眼瞅见这数字，得直呼，这不是纯纯的烧钱无底洞吗？真没错。但在硬科技投资人眼里，这本账可就有点不一样了。

不一样在哪呢？

亏损分两种，一种互联网式烧钱，钱全砸在补贴、流量和转眼就没的广告费上，烧完就剩一堆卸载率高得离谱的 App，啥实打实的东西都没落下。

但长鑫烧的钱，全变成了两座沉甸甸的「大山」。

一座是 「设备山」。2024 年一年，长鑫光固定资产折旧就高达148.75 亿元。这也不奇怪，DRAM 生产线用的都是全球顶尖的光刻机、刻蚀机，一台就得花上亿美元。

这些设备买回来，哪怕搁在厂房里不开机，每天也得算折旧。这是所有想挤进这个赛道的后来者，必须交的「入场费」。

另一座是技术山。

智远反复核查了下：从 2022 年到 2025 年上半年，长鑫累计砸了188.67 亿元 搞研发，这笔钱占了它累计营收的三分之一。钱没白花，换来了 5589 项专利，还有一支超过 4600 人的研发铁军。

在 DRAM 这个行当里，亏损有时是一种战略选择。

花这 400 亿的代价，买到中国大陆唯一一张能大规模量产 DRAM 的「身份证」，能和三星掰掰手腕也值了。

对了，这里还得单独拎出来说个事儿，半导体行业有个隐形杀手，叫 「折旧」，这可是读懂长鑫财报的关键。

那些贵得离谱的设备，只要往厂房里一摆，不管今天有没有订单、开不开工，每天都得计提一大笔折旧费。

也就是说，长鑫前几年的巨额亏损，很大一部分会计准则硬生生「扣」出来的。这种亏损，是一种战术性忍耐；说白了，现在账面上的亏空，都是为了等技术突破那天，能有个轻装上阵的财务起点。

但问题来了：

既然亏损是行业的常态，那为啥 2025 年长鑫突然就赚了 30 亿？说实话，原因就俩：一，赶上了好时候，行业周期送了波大福利；二是规模效应终于起作用了。

2025 年，全球 DRAM 市场迎来了一波狂暴复苏。受 AI 手机、AI 服务器需求爆发的拉动，DDR5 内存条的价格一度涨了 300% 还多。

长鑫作为「卖水人」，哪怕啥都不干，光是手里的库存芯片跟着涨价，就能赚得盆满钵满；至于规模效应，长鑫的产能利用率飙到了94.63%，这可是个生死攸关的数字。

重资产制造业有个铁律，产能利用率必须超过 90%，才能覆盖住那笔巨额的折旧成本。

之前长鑫的利用率可能也就 70%，那时真是卖得越多亏得越多；现在不一样了，生产线全开满负荷运转，每多产出一片晶圆，都在摊薄那 148 亿的折旧成本。

所以，当一个累计亏了 400 亿的庞然大物，突然开始稳稳赚 30 亿，这波翻身仗的信号意义也间歇性证明了国产 DRAM 不仅能做出来，还能卖得出去，甚至能让资本市场看到回头钱。

账面是扭亏了，但它家的产品在市场上到底能不能打？长鑫又凭啥能从三星、美光这些满级大佬嘴里，硬生生抠走 4% 的肥肉？

我仔细捋了捋，发现聪明之处，在于精准扎进了两个最肥的战场。

第一个战场，甜点级产品的闪击战。

手机和 PC 才是真正的大宗生意，比起那些追求极致性能、受众极小的尖端型号，中端主流市场的蛋糕才叫一个大，它的主力产品就是17nm 工艺的 DDR5 和 LPDDR5。

你可能会说，三星都在冲刺更精细的制程了，长鑫为啥还盯着这个档位？这就是它的精明所在；对手机厂商来说，性能过载根本没意义，良率稳、供货足、成本可控才是王道。

这就好比三星在造续航 2000 公里的概念跑车，看着酷炫但量产难、价格高；而长鑫在造满大街都能跑、还能大规模铺货的插混 SUV，实用又接地气。

刚好赶上国产旗舰手机集体迈入 LPDDR5 时代，长鑫成了除了「三巨头」之外，全球唯一一个能稳定量产、质量够硬、还能源源不断供货的玩家，这波卡位，直接让它站稳了脚跟。

再聊聊第二个高招，撬动 「采购平衡」 的博弈战。

你以为小米、联想、OPPO 这些大厂用长鑫的内存，是靠情怀？那可就想错了。

过去，国产厂商去跟三星谈采购，那叫一个憋屈；对方说涨价就涨价，说断供就断供，咱们一点还手之力都没有。但现在不一样了，长鑫的颗粒挤进了它们的供应链名单。

别看这 4% 的份额不算多，在寡头垄断的市场里，这是打破僵局的关键砝码。只要长鑫这张牌在手里，三星再想漫天要价时，就得掂量掂量，万一这些大厂转头多下点长鑫的订单，自己损失可就大了。

所以，这种「战略备份」带来的订单，直接让长鑫 2025 年的订单量爆了棚。

最绝的，还是长鑫踩准了周期的节奏，逆周期扩产。

2023、2024 那两年，全球存储市场那叫一个惨，价格跌得底裤都快没了，三星、美光这些巨头都忙着减产保价，恨不得把生产线停一半。

但长鑫干了一件疯狂的事，砸钱扩产。它在冬天囤粮，背后靠合肥产投、国家大基金的支持，硬是把合肥的产线一步步扩了起来。

果不其然，当 2025 年 AI 手机和 AI 服务器的需求突然爆发时，全球市场正处于产能恢复的空窗期；唯独长鑫，手里握着大把现货。

这波「在寒冬里默默囤粮，在春天里高调卖粮」的操作，让它在这一轮涨价潮中，赚到了钱，还抢到了生态位。

估计不少人心里头得咯噔一下：这活儿，绝对不是咱普通人创业能干的。

确实。

动不动就砸几百亿进去，还得在三星、美光这种全球霸主的眼皮子底下闷头潜伏十年；这事儿能成，光有硬技术还不够，更得有那种近乎恐怖的资本意志和战略耐心。

长鑫背后，站着一个被称为「中国最强风投」的顶级操盘手。索性叫它：合肥模式。

它的起点从德国破产巨头奇梦达（Qimonda）的废墟堆里扒出来的；奇梦达当年是全球第三大内存巨头，妥妥的德系存储骄傲，结果 2009 年还是没能扛住，倒闭了。

长鑫最聪明的地方在于，它通过一系列复杂的专利授权，拿到了奇梦达留下的上千万份、高达 2.8TB 的 DRAM 技术文档。

这叫「技术考古」。 别瞅这些文档看着有点过时，里头可藏着 DRAM 最底层的技术逻辑，还有数不清的实验数据。

长鑫就是靠着「废纸堆」里的技术地基，绕开了三星、美光布下的重重专利雷区，硬生生蹚出了一条自主的堆叠式技术路线。

要没有合肥政府当年那种敢在「垃圾堆里淘金」的胆识和眼光，这笔宝贵的技术财富，早就在历史里烂透了；但光有技术地基还不够，合肥模式最硬核的地方在于：它更像一个 「带资进组」的超级制片人。

很多地方引进项目，都是给点地、给点政策，剩下的就看企业自己的造化了。但合肥玩「饱和式服务」，不光给长鑫砸了 295 亿 IPO 之外的原始启动资金，还直接给长鑫配齐了一整套「亲卫队」。

你去瞅长鑫的工厂周边就知道了，做特种气体的、搞光刻胶的、甚至是做晶圆清洗设备的供应商，全是合肥顺手牵线招商过来的。

这种能撑起一整个产业城邦的配套能力，让长鑫在最艰难的爬坡期，哪怕闭着眼，也能在方圆十公里内找到最靠谱的帮手。

最让人佩服合肥的定力。

砸进去 400 亿的真金白银，合肥慌不慌？肯定慌过。但这笔钱换回来一个数千亿产值的产业集群，数万名顶级工程师扎堆的人才高地，这笔账，怎么算都值。

所以说，长鑫的 IPO，是合肥模式的一次阶段性收割，是国产存储从「活着」向「要赢」的一次大跨越。

咱们总说要实现存储自由，为的就是在全球化博弈的牌桌上，手里能攥着一张能掀桌子的底气；当中国有了长鑫这样的选手，别人再跟你谈价格、谈合作时，才会拿出真正的客气和尊重。

对于这家亏了 400 亿，却在科创板拿到 VIP 门票的企业，接下来咱们更该盯着，它能不能从「全村的希望」，真正长成搅动市场格局的「全球的变量」。

毕竟，这场关乎存储自由的千亿豪赌，下半场才刚刚开始。