不降息，放缓缩表。美国联邦公开市场委员会(FOMC)将关键借贷利率维持在4.25%-4.5%的区间，该水平自2024年12月以来保持不变。将于4月开始放缓资产负债表缩减步伐，缩减国债规模从250亿美元降至50亿美元，MBS规模维持在350亿美元。2019年缩表导致隔夜融资市场出现紧张，市场流动性不足，迫使美联储180度大转弯，重新扩大了持有规模。美联储官员越来越担心，在量化紧缩下减少债券持有量可能会导致货币市场出现问题。美联储此前公布的1月会议纪要显示，多位与会者指出，在债务上限问题得到解决之前，考虑暂停或放缓资产负债表缩减可能是适当的。滞涨风险上升，利好金价。美联储删除了此前1月的表述“委员会认为实现就业和通胀目标的风险大体均衡”。美联储决策者预计2025年GDP增长率为1.7%，12月时预估为2.1%；预计长期增长率为1.8%，与12月预估持平。2025年失业率为4.4%，12月时预估为4.3%；预计失业率为4.2%，与12月预估持平。预计2025年底PCE物价指数上升2.7%，12月时预估为上升2.5%；核心PCE物价指数上升2.8%，12月时预计上升2.5% 。美联储主席发布会表态偏鸽派，美债上涨。调查类数据与实际经济表现之间的联系并不总是非常紧密。密歇根大学消费者信心调查之类的数据告诉我们的并不是消费者的行为，而是消费者的感受。真正会抑制消费的是失业。如果未来劳动力市场意外走弱，或通胀下降速度快于预期，美联储也可能适当调整政策方向。如果经济持续保持强劲，且通胀未能显著、持续地接近2%的目标，将保持较长时间的政策谨慎态度。美联储与市场预期背离，市场对经济更悲观。官员们整体仍预计今年有两次降息，但支持不降息或者降息更少的官员人数增多。在美联储19位官员中，有4位官员认为2025年不应降息（12月为1位），有4位官员认为2025年应累计降息25个基点，即降息1次（12月为3位），有9位官员认为2025年应累计降息50个基点，即降息2次（12月为10位），有2位官员认为2025年应累计降息75个基点，即降息3次（12月为3位），没有官员认为2025年应累计降息100个基点（12月为1位），没有官员认为2025年应累计降息125个基点（12月为1位）。利率期货显示，交易员认为美联储在6月会议上恢复降息的概率上行至64%，全年累计降息幅度升至65个基点，较决议前升约10BP。2019年美联储最终决定降息以应对关税带来的经济放缓。在没有衰退的前提下，美联储不会把利率降至3.5%以下。

5月降息概率较低。在回应记者有关美联储是否可能在今年5月降息的问题时，鲍威尔明确表示，美联储目前没有降息的迫切性。我认为，除非美国经济快速下滑，5月美国才会降息，概率很小。关税因素引起的通胀将可能暂时延缓整体通胀目标的实现。无论是市场指标还是消费者及企业调查中，都明确指出关税因素是造成通胀预期上升的重要原因。如果最近两个月商品通胀数据持续强劲，这肯定与关税有关。但目前的情况与上世纪70年代的高通胀远没有可比性。