美日广场协议重现？美元飙升引发市场震荡，美国或遭遇经济回暖…

当下不少人观察中美汇率互动时，总会不自觉联想到上世纪美日广场协议的场景，实则当我们沉下心梳理那段历史脉络，便会发现其中的警示与痛楚，远非简单类比所能概括。

时间回溯到1985年9月22日，美国牵头召集日本、德国、法国、英国的财长及央行行长，在纽约广场酒店共同签署了一份影响此后数十年全球经济格局的协议。

这份协议的核心诉求直白而强硬：通过五国联合干预外汇市场的方式，主动压低美元汇率，迫使日元、德国马克等主要货币实现大幅升值。

协议文本中赫然写着“纠正全球贸易失衡”的字样，但剥开表层说辞，当时的美国正深陷贸易逆差的泥潭，其中对日逆差尤为突出，日本企业凭借成本优势抢占全球市场，美国本土制造业遭遇前所未有的挤压，不少传统工业区陷入萧条。

广场协议的执行效果堪称“立竿见影”，外汇市场迅速做出剧烈反应。

在协议签署后的短短数月内，美元对日元汇率就从1:240的水平快速跌破1:200，到1987年更是跌至1:120的低位，日元在两年多时间里实现了近乎翻倍的升值。

这样的汇率剧变让日本出口企业瞬间陷入困境，原本极具价格竞争力的产品在国际市场上售价飙升近一倍，海外订单如同潮水般退去，不少依赖出口的中小企业面临停产危机。

为了对冲出口下滑对经济增长的冲击，日本央行采取了激进的宽松货币政策，连续下调利率，将官方贴现率从最初的5%逐步降至2.5%的历史低位。

极低的融资成本使得市场流动性空前充裕，但这些资金并未大量流入实体经济领域，反而集中涌入股市和房地产市场，催生了巨大的资产泡沫。

东京的土地价格一度疯狂上涨，有数据显示当时东京市中心的地价总和甚至超过了整个美国的土地估值，日经指数也从1.3万点的水平一路飙升，到1989年底达到3.89万点的历史峰值，市场狂热情绪可见一斑。

1989年底，时任日本银行行长的三重野康突然宣布将利率上调0.5个百分点，这一举措成为刺破泡沫的第一道针。

1990年1月，日本大藏省进一步出台地产融资总量调控政策，严格限制金融机构对房地产行业的贷款规模。

政策组合拳之下，东京股市应声暴跌，日经指数从峰值快速腰斩至20000点以下，市场恐慌情绪蔓延。

房地产市场的降温同样剧烈，曾经人头攒动的土地拍卖会场变得门可罗雀，昔日争相竞价的房企纷纷退场，土地成交价较峰值暴跌六成以上。

银行业的资产负债表迅速恶化，大量房地产贷款沦为不良资产，北海道拓植银行等多家金融机构因坏账过高而濒临倒闭，最终被迫破产清算。

1991年，日本股市和房地产市场正式全面崩盘，经济增长戛然而止，开启了漫长的停滞期，1980年代年均4%以上的高速增长不复存在，1990年代的年均增长率跌至1%以下。

这场由汇率被动升值引发的经济危机，形成了清晰的传导链条：货币被迫升值打击出口——宽松政策救市催生泡沫——收紧银根导致泡沫破裂——经济陷入长期停滞，环环相扣的困境让日本经济在三十多年后仍未完全走出阴影。

对比当年的日本，如今中国的经济格局和抗风险能力已不可同日而语，其中制造业的坚实根基尤为关键。

中国制造业增加值已连续15年位居全球首位，2024年数据显示，制造业增加值达到33.6万亿元，占国内生产总值的比重为24.9%，从全球占比来看，虽较此前略有回落，但仍稳稳保持在28%左右，规模接近美国制造业的两倍，这样的产业体量为经济韧性提供了核心支撑。

2022年以来，美联储开启了新一轮激进加息周期，一年内累计加息425个基点，2023年又追加加息100个基点，美元指数随之从95的低位飙升至114的高点。

尽管此后出现阶段性回落，但截至2025年11月，美元指数仍在105以上的高位震荡，显示出较强的韧性。

在此背景下，人民币对美元中间价也出现相应波动，从6.3左右的水平逐步调整至7.3附近，期间虽多次突破7的整数关口，但随后又回归合理区间，整体呈现双向浮动的特征，截至2025年12月初，汇率稳定在7.06左右的水平。

正是这种波动让部分人产生了“人民币重走日元老路”的担忧，但深入分析便会发现，两者存在本质区别。

最核心的差异在于汇率形成机制，中国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并非由外部力量强制设定汇率水平，这种市场化属性使得汇率能够更灵活地反映经济基本面，避免了被动升值的困境。

更为关键的是，中国并未完全开放资本项目，通过宏观审慎管理措施，能够有效抑制短期热钱的大规模进出，再加上充足的外汇储备作为缓冲，为汇率稳定提供了坚实保障…