摩尔线程上市首日，百度昆仑芯也“坐不住”了？

12月5日，据路透社消息，昆仑芯已启动在香港上市的筹备工作，并计划最早于2026年一季度向港交所递交上市申请，目标是在2027年初完成IPO。

报道称昆仑芯在过去六个月内完成最新一轮融资，募资规模2.83亿美元，投资方包括中国移动相关基金及其他私募投资者。最新一轮融资的估值已达到约210亿元。

巧合的是，国产GPU第一股摩尔线程也在今日正式登录资本市场，涨幅一度超500%，市值最高达3055亿元，是百度昆仑芯最新一轮融资的14.5倍，而百度港股的市值，也只有与摩尔相仿的3300亿港元。

如此巨大的估值差，令人不得不重新审视资本市场对于同在国产AI芯片赛道的两家企业的评判标准。

我们是否因为百度过往的风评低估了昆仑芯？而百度急着推动昆仑芯上市，又是出于怎么样的思考和布局呢？

市值与估值，其实都是在反映市场或机构对一家企业的整体价值的综合预期，但无论再怎么校正，昆仑芯和它背后的百度，绝对是被低估的那个。

今日恰逢国产GPU“第一股”摩尔线程正式登陆资本市场，那么不妨借摩尔线程上市之机，对比一下二者在技术路线、商业化能力等方面的异同，看看昆仑芯真正的估值到底应该在哪个位置。

首先要明确的是，像摩尔线程这样国产芯片企业的佼佼者，是配得上市场期待的。

摩尔线程的核心竞争力，源于其在通用GPU领域的硬核技术实力与快速落地能力。不同于聚焦特定场景的DSA芯片，公司选择了一条门槛更高的路径：自主研发全功能MUSA架构，单芯片即可同时支持AI计算、图形渲染与科学计算，具备广泛的场景适配性。

在性能方面，其企业级产品MTT S5000智算卡FP32算力达32 TFLOPS，已超越英伟达2020年旗舰A100；消费级MTT S80更是目前唯一能流畅运行《黑神话：悟空》的国产显卡，性能接近RTX 3060。

更关键的是，当前摩尔线程早已实现千卡级智算集群部署，集群效率甚至优于同规模国际同类产品；KUAE2可做到万卡集群，卡间互联800GB/s，是真正打通了从单卡到大规模算力系统的落地瓶颈。

此外，摩尔技术迭代同样迅速：原计划四年推出三款芯片，实际仅用三年便完成，且AI能力提前一代融入产品线，精准踩中AI算力爆发窗口。这种“高性能+快迭代+强落地”的组合，正是其赢得资本市场高度认可的关键所在。

而从财务数据角度来看，摩尔线程才刚刚进入加速期。据招股书显示，摩尔线程2022年至2024年营收分别为4608.83万元、1.24亿元、4.38亿元，2025年上半年营收更是达到7.02亿元，超过此前三年总和。

到了下半年，摩尔线程出货量继续攀升，25年全年收入约20亿。据公司指引2026年收入将达到40亿，同比翻倍，同时盈利情况有希望改善，利润有希望超过巅峰水平。

综上所述，在国产替代加速、AI算力需求井喷的大背景下，摩尔线程上市首日市值突破3000亿元，看似惊人，实则合理，这就是市场对其稀缺价值和成长潜力的应有定价。

有了摩尔线程这个锚，昆仑芯的价值其实也就不难判断了。

不过，由于昆仑芯并未上市，所以其营收、出货量等相关数据并没有十分透明，但各方却都给出了不错的预判与指引。

据摩根大通预测，百度昆仑芯正处于爆发节点，今年的营收约为13亿元，而2026年销量预计将增长6倍，营收将飙升至2026年的83亿元。

而这个预测营收数据，显然还是低估了昆仑芯的营收能力。据百度披露，在25-26年中移动的AI服务器招标的“类CUDA生态”标段中，基于昆仑芯的AI服务器产品中标份额第一，其中标包1、标包2中标70%份额，标包3则中标全部份额，合计中标金额超10亿元。

再加上百度内部采购和其他项目，预计昆仑芯2024年的营收就已接近20亿元，2025年的营收大概会突破35亿元并达成盈亏平衡，而2026年或有望突破百亿收入。

更值得注意的是，昆仑芯的营收结构正发生积极变化，2024年百度内部采购占比约60%-70%，但2025年外部客户收入占比预计提升至50%以上，显示其商业化路径逐渐成熟。

在技术上，于2024年上半年流片回国并进入送测阶段，定位对标英伟达A800的昆仑芯三代实现了巨大的性能跃升。其采用了HBM2E显存，容量高达96GB，FP16算力达到350 TFLOPS，是二代的近三倍，成功跻身国内主流高性能芯片行列。

而在生态方面，由于昆仑芯的芯片架构和软件生态都在模仿英伟达GPU和CUDA，这样的设计使得它对CUDA的兼容性较好，开发者可以沿用原有的开发方式，仅需替换少量API，学习成本和迁移成本相对较低。这一点在字节跳动、腾讯等专业客户的评测中得到了正面反馈。

此外，百度战略一直都在聚焦大模型，所以其AI芯片对大模型的适配兼容性良好，没有明显的技术门槛，这也是其获得互联网大厂青睐的重要原因。

综合来看，昆仑芯三代凭借其出色的产品力和对CUDA生态的良好兼容性，成功在大模型浪潮中抓住了市场机遇，尤其是在互联网大厂和运营商中取得了突破。

可以说，在AI芯片国产化的浪潮中，昆仑芯已经证明了自己是一个不容小觑的“玩家”，起码是并不弱于摩尔线程的“种子选手”。

而此时市场给再予昆仑芯及其母公司百度如此之低的估值，显然已与其实际技术实力、商业化进展和成长潜力严重脱节，实在难以称得上合理了。

正因为估值和市值的巨大差距，百度昆仑芯的上市显得顺其自然。

近年来，资本市场对AI芯片企业的狂热追捧，早已不是秘密。摩尔线程上市首日暴涨500%，市值直逼3100亿元；沐曦集成电路虽尚未盈利，但估值已超400亿元；而最先上市的寒武纪，也在2025年凭借大模型热潮股价疯狂上涨。

这些信号清晰地表明：在“算力即市值”的叙事下，拥有自主AI芯片能力的企业，正被市场赋予前所未有的战略溢价。

正是在这样的背景下，百度选择在此时推动昆仑芯赴港IPO无可厚非，借AI芯片估值高点完成融资，最大化释放资产价值，再用融资推动AI相关业务的增长。

但抛开为了“卖个好价钱”外，更深层的意义在于，这标志着百度对其AI战略的一次重大重构与再定位。

过去数年，百度始终将“AI+搜索”作为核心叙事主线。李彦宏反复强调“AI原生搜索”、“文心一言重构信息分发”，试图用大模型技术重振搜索业务。

然而，现实却颇为残酷：尽管百度在AI底层技术上投入巨大，但其搜索市占率仍在持续下滑。

小红书、抖音等内容平台凭借“所见即所得”的推荐逻辑，不断蚕食用户搜索心智——用户不再主动输入关键词，而是被动接收算法推送的内容。这种结构性变迁，使得百度即便拥有再强大的AI能力，也难以在传统搜索框架内兑现商业价值。

于是便出现了一个尴尬的恶性循环：百度越是强调AI搜索的强大，市场越质疑其变现能力；而营收数据的疲软，又反过来削弱投资者对AI叙事的信任。

财报显示，2024年百度核心广告收入增速持续放缓，AI云业务虽保持增长，但利润率承压。市场开始怀疑：百度是否只是“技术理想主义者”，而非“商业现实主义者”？

而昆仑芯的独立上市，恰恰打破了这一困局。

它向外界传递了一个明确信号：百度终于意识到，AI的价值不应只绑定在搜索这一条船上。过去十年积累的AI基础设施能力，从芯片、框架到大模型，完全可以拆解为可独立估值、可市场化运作的模块化资产。昆仑芯就是第一个被“释放”出来的核心模块。

更重要的是，昆仑芯的成功商业化及其在资本市场展现的发展路径，表明百度的技术已具备实际落地的商业价值。

该芯片不仅支持百度内部的大模型训练与推理，也已进入中国移动、字节跳动、腾讯等企业的供应链，外部收入占比正在快速增长。这反映出百度的AI能力正逐步从支撑内部业务的成本环节，转向具备对外输出能力的盈利业务。

与此同时，百度在AI领域的另一项重要业务萝卜快跑，也展现出商业化潜力。

截至2025年第三季度，萝卜快跑已在包括北上广深在内的15个城市开展全无人驾驶运营，累计服务订单超过800万单，单城日均订单量超过10万。其在多项运营中的单位经济模型已接近盈亏平衡，预计2026年将在部分城市实现正向现金流。

Robotaxi作为AI技术在物理世界的重要应用场景，融合了感知、决策、控制、地图与云计算等综合能力，百度在自动驾驶全栈技术及大规模路测数据方面积累了一定基础。

若其商业化进程进一步推进，萝卜快跑有望成为百度AI价值实现的另一个重要组成部分。

推动昆仑芯上市，不仅有助于融资，也体现了百度在AI战略上的布局思路：其重点正从以AI辅助传统搜索业务，逐步转向将AI技术本身打造为新的增长点。

通过昆仑芯、萝卜快跑等业务的独立发展与价值释放，百度试图构建多元化的AI业务体系，各模块可独立运营与估值，从而拓展公司整体业务结构。

从这个角度看，当前市场对百度3300亿港元的估值，未充分考虑百度AI业务的潜力。当资本市场还在用“搜索公司”的旧框架审视百度时，百度正逐步展现出其在搜索业务之外的技术路径与商业可能。

百度的未来，大概率不会在搜索框里，而在芯片上、在车轮上、在每一个被智能重构的产业节点上。