2025年前三季度，国泰基金旗下债券型基金产品利润合计为12.52亿元。单个季度产品利润大幅走低，分别为15.22亿元、0.37亿元、-3.07亿元。
作者｜资市分子
今年以来，债券市场反复波动，震荡成为行情主线。
Wind数据显示，截至12月19日，10年国开债、30年国债、中证国债（净）今年表现不一，涨跌幅分别为0.27%、-4.24%、-2.46%。万得中长期纯债型指数、万得短期纯债型基金指数则分别上涨为0.82%、1.35%。
全市场2367只纯债型基金（只统计基金主代码，剔除2025年新成立基金，包括中长期纯债型基金、短期纯债型基金），同期收益率平均值为1.07%，其中13只产品净值跌幅超过3%。收益率首尾差值达12.87%。
“资市会”注意到，由国泰基金基金经理李铭一管理的国泰睿元一年定开、国泰惠丰纯债A业绩表现大相径庭。同期收益率分别为5.88%、-4.31%，同类排名分别为第一名、倒数第四名。
同一位基金经理管理的纯债型基金产品业绩反差如此大，背后发生了什么？
01
两只基金业绩大分化背后
纯债型基金“压舱石”的形象正在逐步瓦解。
Wind数据显示，截至12月19日，今年公募行业有263只纯债型基金收益率告负。
其中，国泰惠丰纯债A、民生加银瑞夏一年定开债、国泰添瑞一年定开债、中银利享等76只基金净值跌幅超过1%。
金元顺安泓泽（收益率-3.77%）、中欧诚悦A（收益率-3.77%）、国泰惠丰纯债A、华泰保兴尊益利率债6个月持有A、民生加银瑞夏一年定开债、汇添富丰和纯债A 6只基金收益率居后五名。
国泰惠丰纯债A同期最大回撤为-6.41%，纯债型基金年内最大回撤平均值为-0.92%。
为何国泰惠丰纯债成绩拉胯？
根据基金季报，国泰惠丰纯债A以高等级信用债为底仓，并通过利率债进行逢高配置和波段操作。持仓方面，2025年前两个季度，该基金前五大重仓债券中，国债占据优势，皆有四只。
但在三季度，无一只重仓债券与前两个季度相同，且国债降至一只，金融债成为主角。
期间，金融债板块刚好出现调整。Wind数据显示，7月1日至12月19日，中证金融债（净）跌幅为0.98%。
此外，持仓也更加分散。2025年前三季度，国泰惠丰纯债单季度前五大重仓债券持仓市值占基金资产净值比例逐步减少，分别为84.75%、56.09%、34.93%，债券持仓比例分别为96.32%、85.24%、90.92%。
对于国泰惠丰纯债净值下跌的原因，基金经理李铭一在基金2025年三季报中表示，“本基金以高等级信用债为底仓，并通过利率债进行逢高配置和波段操作，虽然在本季度逐渐降低了组合杠杆和平均久期水平，但是市场表现持续偏弱、反弹有限，利率持续创新高，净值出现了不小的下跌。”
业绩表现不佳，国泰惠丰纯债的管理规模也有所缩水，从2024年四季度末的27.59亿元降至2025年三季度末的22.71亿元，减少4.88亿元。
“资市会”观察发现，虽然李铭一管理的国泰惠丰纯债A成绩拉垮，但是他掌舵的国泰睿元一年定开表现优秀，截至12月19日，今年以来收益率5.88%，夺得纯债型基金魁首。
“本基金（国泰睿元一年定开）在季度内采取稳健投资策略，主要配置高等级信用债、地方债，并通过利率债进行波段操作增厚收益，整体采取了中低杠杆和弹性久期策略，实现了一定程度的净值增长。”李铭一在基金季报中表示。
公开资料显示，国泰睿元一年定开成立于2021年12月16日，是一只发起式基金，国泰基金运用固有资金持有该基金1000万份，到2025年三季度仍未减持。
然而，国泰睿元一年定开的亮眼成绩也未能阻止管理规模缩水。截至2025年三季度末，该基金管理规模为0.11亿元，较2024年四季度末的30.92亿元，锐减30.81亿元。
国泰睿元一年持有遭遇机构持有人全部赎回。基金一季报显示，1月1日至3月13日，机构投资者将持有的29.6亿份该基金全部赎回，基金份额降至10000204.43份。
“资市会”查阅基金季报发现，这位机构投资者首次出现在2024年2月20日，至2024年3月31日，申购了29.6亿份国泰睿元一年持有，直至2025年一季度赎回。至此，该基金成功迈过三年大考“门槛”。
但国泰睿元一年定开基金管理规模已低于5000万元。7月23日，国泰睿元一年定开基金份额持有人大会表决通过了该基金持续运作的议案。
这只收益率第一的迷你型纯债基金后续命运如何，值得关注。
02
李铭一是谁？
公开资料显示，李铭一具有8年证券从业年限，于2020年4月加入国泰基金，历任信用研究员，2023年4月11日正式开启公募债券基金经理“生涯”。公募基金经理从业年限尚不满3年，属于基金经理中的“新生代”。
此前，他曾任职于兴业经济研究咨询股份有限公司、华泰证券股份有限公司。
据介绍，投资过程中，李铭一专注于追求绝对收益，巧妙地将利率债波段交易与信用债挖掘相结合。他还擅长综合宏观经济、行业周期、政策变化等因素进行固收资产比价分析，从而在资产配置上实现性价比最优的资产组合。
在利率债和信用债投资方面，李铭一也有自己的研究。
前者，他遵守交易纪律，深谙宏观经济和政策变化对利率债市场的影响，始终保持冷静，避免在市场波动时盲目跟风。后者，他则注重长投资周期策略的运用，灵活调整阿尔法和贝塔的策略轮动，还深入了解城投债、产业债等主要债券品类的微观定价逻辑、交易行为、板块策略。
同时，李铭一注重严控风险，擅于通过各类债券结构及组合久期和杠杆水平进行主动进攻和灵活防御。
李铭一所管产品成绩表现如何？
2024年，李铭一凭借国泰惠丰纯债A的亮眼成绩脱颖而出。简单来看，该基金2024年录得12.76%的收益率，在中长期纯债型基金中排名第四。
随之而来的是，李铭一在管产品数量及规模的增加。资料显示，他所管产品从2023年四季度末的7只升至2024年一季度末的9只，并跻身公募行业百亿基金经理队伍，2024年四季度末他管理的产品增至10只，且管理产品规模达到144.86亿元的峰值。
此后，他管理的基金规模连续三个季度缩水，到2025年三季度末降至69.58亿元。
“资市会”注意到，李铭一管理的10只产品业绩参差不齐。
除了国泰睿元一年定开之外，截至12月19日，国泰合益A、国泰聚鑫纯债、国泰盛合三个月定开债、国泰润泰纯债A等4只基金，今年以来收益率均为正，分别为2.36%、1.57%、1.33%、1.04%，国泰合益A业绩落后业绩比较基准0.16个百分点。
其余4只产品则皆跑赢业绩比较基准且告负，国泰睿鸿一年定开、国泰丰盈纯债A、国泰惠盈纯债A、国泰民安增益A收益率分别为-0.08%、-0.73%、-1.05%、-1.14%，在同类产品中排名居后1/2。
Wind数据显示，截至12月19日，李铭一基金经理业绩综合指数今年以来、近一年、近两年、成立以来业绩表现分别为-1.02%、-0.57%、5.34%、7.61%，分别跑输中证综合债（业绩基准）1.77个、1.68个、4个、5.08个百分点。
任职回报方面，李铭一所管10只产品均为正，不过有7只不敌业绩比较基准。
截至12月19日，国泰惠丰纯债A（任职时间2023年4月11日）、国泰合益A（任职时间2024年3月5日）、国泰盛合三个月定开债（任职时间2023年4月11日）、国泰润泰纯债A（任职时间2023年4月11日）、国泰丰盈纯债A（2023年4月11日）、国泰惠盈纯债A（任职时间2023年4月11日）、国泰民安增益A（任职时间2023年4月11日），任职回报分别落后业绩比较基准0.57个、1.39个、4.15个、7.16个、1.42个、4.58个、3.37个百分点。
（Wind，“资市会”制图）
03
国泰基金纯债型产品业绩如何？
作为“老十家”公募基金管理人，国泰基金在债券投资领域已深耕20余年，旗下首只债券型基金——国泰金龙债券成立于2003年12月5日。
根据Wind数据统计，截至2025年三季度末，全市场有168家基金管理人旗下布局债券型基金，35家管理规模超千亿元，国泰基金以1884.3亿元排在第17位。
历经多年发展，国泰基金旗下债券型基金已形成较为完善的产品线，涉及纯债型基金、被动指数型债券基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金，并围绕现金管理、利率/利率债+商金债、信用债、固收+等4种细分策略工作。
从业绩来看，国泰基金的债券型基金表现并不理想。
产品利润方面，2025年前三季度，国泰基金旗下债券型基金产品利润合计为12.52亿元。其中，单个季度产品利润大幅走低，分别为15.22亿元、0.37亿元、-3.07亿元。
（Wind，“资市会”制图）
根据Wind数据统计，截至12月19日，国泰基金旗下债券型基金今年以来收益率均值为1.55%，排在第92名，行业平均值为1.83%；近一年收益率平均值为2.41%，行业均值为2.71%。
国泰基金现有62位基金经理，已培养索峰、陈志华、刘嵩扬、张文、李俏、卓勇、刘铭、李磊、茅勇峰、沈荣、陆莹、姚海明等多位债券基金经理。
其中，索峰的公募基金经理任职年限16.83年，是公司绝对收益投资部总监、投资总监（固收）。“老将”索峰的在管基金产品业绩也喜忧参半。
截至12月19日，索峰管理的国泰惠享三个月定开、国泰中债1-3年国开债A、国泰中债1-5年政策性金融债A、国泰瑞鑫一年定开、国泰瑞丰纯债、国泰鑫裕纯债等6只基金可统计今年以来收益率，分别为1.01%、1.21%、1%、0.77%、1.06%、0.06%。其中国泰惠享三个月定开、国泰瑞鑫一年定开、国泰鑫裕纯债年内业绩排名皆在后1/2。
同期，魏伟与张嫄共同管理的国泰添瑞一年定开债收益率告负，为-3.3%，同类排名为2012/2021。
胡智磊作为国泰基金的百亿债券基金经理之一，管理的12只债券型基金中，同期也有4只产品收益率为负，分别是国泰丰祺纯债A、国泰惠富纯债A、国泰惠泰一年定开、国泰惠融纯债，收益率分别为-0.04%、-0.04%、-0.07%、-0.13%。这4只产品均由胡智磊单独管理。
胡智磊掌舵的其他8只产品均录得正收益，但国泰裕祥三个月定开、国泰鑫鸿一年定开、国泰泰合三个月定开、国泰惠瑞一年定开、国泰瑞和纯债A、国泰嘉睿纯债A 6只产品同期涨幅皆不足1%，同类产品排名在中后位。
纯债型基金因稳健颇受投资者关注，国泰基金交出的成绩单仍面临不小挑战。