宣称已为1300余家企业部署180万名“AI数字员工”，珠海金智维正顶着“行业领军者”的头衔冲刺港交所。但翻阅其招股书不难发现，这份光鲜背后，是难以掩饰的财务困局：三年半累计亏损超8亿元，2025年上半年营收同比下滑、净亏损率飙升至254.1%。
作为国家级专精特新“小巨人”企业，金智维面临的，从来不是简单的成长阵痛，而是商业模式可持续性、财务健康度与业务独立性的三重严峻拷问。
市场第一与财务倒数的悖论
金智维的创业故事始于2016年。创始人廖万里深耕金融科技领域三十余年，曾任职于银行及金证股份，正是看到机器人流程自动化（RPA）技术替代重复性人工的巨大潜力，才下定决心入局。不得不说，他的赛道选择极具前瞻性——金融行业流程标准化程度高、容错率低，对提升效率、保障准确性的工具需求，天然且迫切。
这一战略切口的正确性，很快得到了市场验证。据第三方机构弗若斯特沙利文数据，2022年至2024年，金智维连续三年稳居中国AI数字员工解决方案市场收入榜首，在金融细分市场的份额更是高达11.2%。其客户矩阵堪称豪华，覆盖全部六大国有银行、九成以上证券公司，累计服务金融机构超600家。
如今，金智维将未来增长的赌注，押在了基于大模型的“企业级智能体”（AI Agent）平台Ki-Agent上，称其为连接通用大模型与企业复杂业务场景的核心执行引擎。但遗憾的是，这项被寄予厚望的新业务，目前仍处于商业化初期，尚未能形成实质性的盈利支撑。
但这份耀眼的市场成绩单，并未转化为健康的财务表现。2022年至2024年，公司营收从2.03亿元缓慢增长至2.43亿元，看似稳步扩张，净亏损却呈现剧烈波动——分别达5.07亿元、6257.3万元和1.22亿元。营收小幅增长与亏损大幅波动的反差，清晰地说明：公司盈利能力始终未能突破瓶颈，规模扩张并未带来相应的效率提升，反而陷入了“增收不增利”的怪圈。
进入2025年，金智维的财务状况更是急转直下。2025年上半年营收仅4597.7万元，同比下滑17.13%，而净亏损却高达1.17亿元，几乎与2024年全年净亏损持平。换算下来，公司每赚1元营收，就要背负超过2.5元的净亏损。这背后，是整个AI数字员工赛道都在面临的共性难题：企业为抢占市场份额投入巨额资金，但产品标准化进程缓慢、客户付费意愿仍在爬坡，短期内很难实现规模盈利。
比亏损更令人担忧的，是持续“失血”的现金流。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额始终为负，2025年上半年净流出额进一步扩大至7502.2万元。这一数据直指一个残酷真相：成立近十年，金智维的主营业务至今仍不具备“自我造血”能力，只能依靠外部融资维持运转。
业务结构的“双刃剑”与失控的周转
深入拆解金智维的业务模式，其“失血”困局的根源并不难找到——收入结构存在严重的“双集中”依赖：行业高度集中于金融，商业模式高度依赖项目制。
2025年上半年，金智维来自金融服务行业的收入占比高达76.8%。尽管这一比例较前两年超85%的峰值略有下降，但单一行业依赖的风险并未得到根本缓解。这意味着，公司业绩极易受到金融监管政策调整、银行IT预算波动的直接冲击，2025年上半年的营收下滑，就与金融行业客户预算缩减密切相关。
商业模式上，占营收大头的项目制销售，更是一把锋利的“双刃剑”。项目制虽能带来单笔可观的收入，但定制化程度高、交付周期长，且缺乏持续性，一旦项目交付完成，收入便会中断。与之形成鲜明对比的是，能带来稳定经常性收入的订阅制模式，占比仅为16.7%，远低于行业平均水平。更棘手的是，订阅制收入本身也在下滑——从2024年上半年的1312.4万元下降41.6%至2025年上半年的766.7万元，主要原因是某项特定经常性合同验收延迟。这种不稳定的收入结构，正是金智维现金流持续“失血”的关键所在。
一个核心运营指标的恶化，更是为金智维敲响了警钟。贸易应收款项及应收票据的平均周转天数，从2022年的137天，飙升至2025年上半年的446天。这意味着，金智维完成一笔销售后，平均需要近一年半的时间才能收回款项。这样漫长的周转周期，远超任何一家健康企业的承受范围，不仅巨量占用运营资金，进一步加剧现金流压力，更暗藏着巨大的坏账风险。
“金智维2025年上半年营收下滑的核心症结是项目交付验收延迟导致收入确认滞后，叠加应收周转天数飙升，现金流压力显著。”天使投资人、人工智能专家郭涛此前在接受北京商报采访时，一语道破了金智维的运营困境。事实上，业务结构的先天不足与运营效率的持续恶化，正是金智维陷入“失血”困局的内在根源。
“剪不断”的关联交易与监管问询
除了财务与业务的双重困境，金智维与A股上市公司金证股份之间错综复杂的关联关系，更是市场质疑其业务独立性的核心焦点。
公开信息显示，金证股份不仅是金智维的创始股东，至今仍持有12.14%的股份。更关键的是，报告期内，金证股份始终稳居金智维前五大客户之列，2022年更是成为第一大客户，贡献了15%的营收。与此同时，金证股份还以供应商身份，为金智维提供营销等相关服务。更值得注意的是，金智维创始人廖万里，在创立公司前，曾担任金证股份IT运维及工程部副总经理。
股东、客户、供应商三重身份交织，形成了一张难以割裂的关联网络。这种深度捆绑，自然引发了市场对交易定价公允性、金智维独立获客能力的广泛质疑——脱离金证股份的渠道与资源支持，金智维能否持续获取优质客户、维持当前的市场份额？其真实的市场竞争力，是否被关联交易所掩盖？
这种质疑，已经引起了监管层的关注。据悉，中国证监会已发文要求金智维，结合主要客户、供应商的具体情况，进一步说明其业务经营模式与核心竞争力。这一问询，不仅为金智维的IPO之路增添了不确定性，更直接触及了港股上市中“业务独立性”的核心监管红线，成为其冲刺港交所的重要障碍。
赛道分化与未来的孤注一掷
抛开内部的种种困境，金智维所处的AI数字员工赛道，正经历着剧烈的分化与变革。尽管以3.7%的市场份额位居行业第一，但整个赛道格局极为分散，前五大厂商的市场份额合计不足20%，行业集中度极低。
这意味着，金智维的行业领先地位并不稳固。一方面，它要面对实在智能、弘玑Cyclone等专业RPA厂商的直接竞争；另一方面，传统金融IT巨头与大型云服务商纷纷入局，凭借自身的生态优势与资源积累，对其形成了双重挤压。内有困境、外有强敌，金智维的市场优势，正面临着前所未有的挑战。
萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊在谈及该赛道时曾表示，AI数字员工赛道的入门门槛并不算高，但要想跑成平台、构建生态，门槛极高，未来行业必然会走向整合与集中。这一判断，也意味着单纯依靠项目制销售与技术解决方案，很难构建起长久的竞争壁垒，金智维若不能及时突破，未来很可能被行业整合浪潮所淘汰。
为了摆脱当前的困局，金智维将未来的希望，全部押注在了Ki-Agent平台上，并计划将IPO募集的资金，主要用于加强研发投入与海外市场拓展。但对于这项仍处于商业化初期的新业务，公司自身也缺乏足够的信心——其在招股书中坦诚预警，无法保证未来能够实现盈利，也无法保证每年持续产生正向现金流。
光环与阴影
从银行工程师到AI赛道创业者，廖万里凭借对金融行业的深刻理解，抓住了数字化转型的浪潮，带领金智维在AI数字员工领域闯出了一片天地，180万数字员工的部署量，便是其市场能力的最好证明。
但资本市场从来不会为光环买单，潮水退去之后，所有的问题都会浮出水面。持续扩大的亏损、失控的资金周转、难以割裂的关联交易，共同勾勒出一家明星科技公司在急速扩张后，所面临的典型困境。如何将市场声量转化为扎实的盈利？如何摆脱对单一行业与关联方的依赖？如何在白热化的竞争中，证明自身具备独立、可持续的生存能力？
对于冲刺港交所的金智维而言，这些问题，都是必须交出答案的必修课。它需要向投资者证明的，早已不只是AI故事的美好前景，更是穿越财务泥沼、厘清商业脉络、构建核心竞争力的具体路径。毕竟，相较于敲响港交所的铜锣，如何实现“自我造血”、守住盈利底线，才是决定其未来命运的关键。(资钛出品)