恩捷股份耗时半年的“A吃A”黄了！ 5月15日，公司在投资者说明会上正式回应终止收购中科华联事项，终止原因系交易各方在商业条款上无法达成一致，尤其是对标的估值存在分歧。中科华联将保持独立运营，并根据自身实际情况继续推进资本化规划。

中科华联是谁？国产湿法隔膜设备和5μm超薄高强膜的“双料龙头”！ 作为国内唯一具备成套湿法锂电隔膜设备生产能力的制造商，中科华联近年来已开始从“卖设备”向下游“卖产品”延伸。若不独立上市，其未来不排除被其他上市公司或产业资本争抢。

这场流产的并购暴露了公司主业的两大隐忧：一是海外市场受阻，二是单平盈利能力恶化。 一季度，公司实现营业收入39.08亿元，同比增长43.21%；归母净利润2.60亿元，同比暴增902%，但仍不及市场预期。匈牙利及美国工厂尚处产能爬坡期，海外业务今年一季度仍贡献有限，新客户导入滞后。

更为棘手的是，公司面临“增收不增利”的困境，单平利润由4毛降至2-3毛。 这主要由于匈牙利工厂（湿法基膜产能4亿平）处于亏损状态，海外出货尚未规模化拉低整体盈利水平；美国涂覆工厂（7亿平产能）虽已完工，但客户认证周期较长；同时公司对部分长期客户灵活调价，让利幅度较大。

但最值得关注的不是一次失败收购，而是下游需求的真实回暖。 进入3月，隔膜行业整体排产已出现明显修复。公司作为全球湿法隔膜龙头，产线满产，随着海外客户去库结束及匈牙利产能利用率爬升，下半年单平盈利有望触底反弹。中科华联独立上市是“现在时”，恩捷自身盈利能力的修复才是真正的“将来时”。当收购协同无法达成，公司只能靠自己。