泰格医药是否值得投资【三季度财报分析】
2025年前三季度：营收502.59亿，同比还降了0.82%，但归母净利润10.20亿，同比涨了25.45%，毛利率29.16%，同比下滑25%，ROE只有4.89%，这盈利增长看着好看但质量不行，净利润涨得比营收快主要是靠投资收益和控制费用，毛利率下滑、ROE还不到5%，远低于15%的优秀标准，说明主业赚钱的韧性不够；
现金流方面，经营现金流同比改善了28.36%，但货币资金只够覆盖65.62%的流动负债，而且应收账款占净利润的352.26%，现金流结构太脆弱了，虽然经营现金好点了，但不够还短期债务，应收账款这么高占用大量资金，回款风险特别大，完全违背了“现金为王”的原则；
资产负债这边倒还行，资产负债率仅仅14.16%，流动比率2.16，速动比率2.15，有息负债率也低，财务结构挺稳健，接近“堡垒式资产负债表”，但应收账款的风险还是没解决；
资产效率就差远了，总资产周转率才0.17次，应收账款周转率3.61次，ROE在行业里也偏低，这么大的投资没能高效给股东创造价值。
总体来说，泰格医药就是个低效的“盈利修饰器”，表面净利润增长掩盖了营收下滑、毛利率压缩、资产效率低的真实风险。
经营情况分析：
泰格医药的联合创始人叶小平是牛津博士，和曹晓春在行业里干了20多年，还推动了全球化布局，但曹晓春2020年套现过5.5亿，今年又收购了日本Micron，激进并购加上历史套现记录，让人觉得风控意识可能不太够。
资本配置方面，公司并购挺频繁，比如买过方达医药、北医仁智这些，商誉堆得挺高，但2024年的ROIC才1.82%，投资回报率太低了；给股东的分红也不稳定，现金流大多用在扩张上，没想着提升本来就只有4.89%的ROE，
总结说，管理层在追规模上挺积极，但在提升盈利质量和股东回报上就不够理性，资本配置更像是“追热点”，而不是创造价值。市盈率（TTM）约82倍，市净率约1.86倍，比行业平均的20-30倍高太多了。看安全边际的话，考虑到它的财务风险和周期特性，现在的估值完全没为需求坍塌和坏账危机留缓冲，安全边际都是负的。目前看来，市场现在对它太乐观了，还抱着“创新药叙事”不放，完全忽视了财务风险，而且投资者还高估了CRO行业的护城河，低估了竞争恶化的速度。
芒格视角总结：
泰格医药在CRO领域确实有网络优势，顺周期的时候或许值得看看，但这门生意看着是弱周期，实则盈利特别脆弱——ROE低、现金流紧张、护城河还得持续烧钱维护，而且管理层在资本配置上也不够理性，比如应收账款都占净利润352.26%了还搞激进并购。当前82倍的PE简直荒谬，完全没为融资环境恶化和回款失败提供任何缓冲。
