看看软饭男都说了啥？

In Our Time《我们所处的时代》

凯文·沃什，2026‑08‑28，杰克逊霍尔央行年会

翻译来源：美联储官网原文，财联社、新浪财经公开译本整理，仅供参考，不构成投资建议。

谢谢大家。很高兴再次来到这里，见到这么多熟悉的面孔。我一直期待这个周末——没有什么地方比这里更适合纪念我就任美联储主席的第100天。

感谢堪萨斯城联储行长杰夫·施密德以及全体工作人员的盛情款待。杰夫，感谢你们所有人。

杰夫和筹备团队为今天晚些时候安排了户外活动，我建议大家做选择的时候务必谨慎。

多年前我就体会过，杰克逊霍尔周边有两种徒步。我和前副主席唐·科恩徒步，可以用两个词总结：活下来了。那是如同马拉松死亡行军一般的跋涉，让我见识到科恩不为人知的一面。

另一种徒步，是我和老同事伯南克主席一起。节奏悠闲，沿着洛克菲勒保护区的小径慢慢散步。

所以出发前，先自我审视一番：今天，是“科恩日”，还是“伯南克日”？

这场聚会的价值，在于帮助我们理清思路，清醒看待我们身处的世界。对我而言，这里和在座各位，正是探讨最重要议题最合适的场合。

本次研讨会主题是金融创新。公众与市场凭借集体智慧能够理解：美联储调整政策执行方式，将有助于同时实现物价稳定与充分就业。

今天我讲话的结构如下。你可以叫它提纲，也可以叫路线图，但千万不要把它叫做前瞻指引。

首先，我会阐述美联储正在思考的长期议题，包括人工智能这项新兴通用技术，以及它可能给经济带来的影响。

其次，谈一谈前瞻指引这一政策实践，以及央行与金融市场之间的互动关系。

再者，介绍指导货币政策执行的几条核心原则。

最后，给出我对于当前美国经济的评估。

一、为未来政策环境做好准备

以亘古不变的提顿山脉为背景，我们眼前的经济图景却绝非静止不变。

就在不久之前，2008危机前后的十年，学界和政策制定者还在讨论长期停滞、全球储蓄过剩。当时主流观点认为，大量资本会长期闲置，因为不存在足够优质的投资机会；人类重要发明已经穷尽，经济增长将会低迷迟缓。

时代已经彻底改变。我们站在历史的转折点。

最直观的例子就是人工智能。这项拥有80年名称历史的新技术，发展速度甚至超过几年内它最乐观拥护者的预判。经济获得更高增长的潜力正在抬升。海量资本涌入各类AI相关基础设施，一种超级摩尔定律正在上演；规模定律也在改变创新的模式与速度。

资本与劳动力结合，构建出AI核心的大语言模型。用户购买令牌调用模型。仅两家头部实验室，令牌年化销售额已经超过1000亿美元，同比增幅超500%。

美联储密切关注这一切。我们认为AI是全新变量，有可能成为新的生产要素，会深刻影响经济与货币政策。这带来一系列重大问题：

AI落地能否带来全社会生产率持续、显著提升？如果可以，会在何时兑现？

AI会对劳动力形成互补，还是替代？下一代模型，会不会消耗巨量资本？

这些问题至关重要。但货币政策不能建立在对未来技术红利的乐观假设之上。我们不能把尚未兑现的生产率预期，当成当下利率决策的依据。 AI是中长期研究课题，不是当下调整政策的理由。

二、央行与市场：镜厅效应

长期以来，美联储大量依靠前瞻指引管理市场预期。在危机时刻，前瞻指引是有用的工具。但在常规时期，它的副作用越来越突出。

市场高度依赖美联储讲话做交易决策；反过来，美联储又参考市场价格信号来判断经济现实。两者互相映照，形成闭环。文献称之为镜厅效应（Hall‑of‑Mirrors）。

当市场主要盯着美联储，美联储又盯着市场，我们更容易对现实新变化视而不见，局势反转时猝不及防，政策犯错概率大幅抬升。

讽刺的是，镜厅效应最大的代价，往往不是金融市场参与者承担。承受最重伤害的，是那些没有金融资产的普通民众。

如果美联储误判通胀、误判经济，损失最大的不是金融高净值群体。是普通美国人，被迫面对高通胀，或是就业稳定性受损。

市场参与者永远会试图预判美联储下一步动作，这是人性。但是我们不应纵容这样一种机制：市场参与者主要依靠揣摩美联储信号，来决定自己下一笔交易怎么做。

市场应当独立研判实体经济，自主形成产出、就业、通胀预期，警惕风险。美联储应当保持谦逊，但不能天真。我们手握强大政策工具，但是要尽可能还给市场独立的价格发现能力。

因此我的主张：常态环境下，美联储要成为更加克制、目标导向更明确的美联储。 减少预先给出利率路径承诺，放弃常规化前瞻指引。政策判断，完全锚定不断更新的现实经济数据。

三、货币政策的核心原则

第一，区分陈旧信息与现实趋势。不要被单点数据迷惑，趋势才最重要。我们在充满不确定性的环境下做决策，必须审问现实，拒绝被过时认知绑架。

第二，2%通胀目标，是不可动摇的硬性目标。物价稳定是繁荣就业的基础。长达65个月持续高通胀，责任在于中央银行，本就该如此。

我的判断标准：我们必须确信潜在通胀正朝着目标收敛，路径清晰，速度足够。如果做不到，我们就还有工作要做。这是我们的职责，我们的使命，我们庄严的受托责任。

最近通胀数据边际改善，但这不代表底层通胀已经实质性好转。

第三，短期政策利率是我们主要工具。QE、缩表这类非常规工具，只留给真正危机时刻使用。日常，不依靠资产买卖调节经济。

第四，不能只盯着通胀与就业两个指标。要重新重视货币、信贷总量，广泛观测一整套指标：资产价格、美债市场、美元汇率、信贷可得性、大宗商品。这些指标共同反映金融周期风险。

第五，货币政策是一套纪律，不是预先承诺好的几次利率调整。未来每一次会议，都基于到那时为止的全部现实数据重新评估。不会提前锁定9月、11月或者某个时间点的加息、降息。

四、当前经济评估

劳动力市场大体符合充分就业状态，初请失业金处在几十年低位。企业设备、无形资产投资强劲，半数增量来自AI相关资本开支。

我很难把广义金融环境描述为具有足够紧缩性。经济整体展现出很强韧性。

通胀依旧过高。12个月PCE通胀3.7%，近六个月的运行速率达到4.1%。超过半数PCE分项同比涨幅高于3%，疫情之前常态只有32%。通胀的扩散性还没有被彻底压制。

风险双向存在。下行风险包括地缘冲突、财政压力；上行风险是通胀再度反弹。

我们会保持警惕。如果数据证明通胀顽固，政策会继续收紧。我们不会为了就业，妥协2%通胀目标。结尾

我们身处一个充满巨大可能性的时代。新技术可以造福普通人。但繁荣不会自动到来。它需要稳健的货币政策作为基石。

美联储的任务很明确：恢复物价稳定，以此奠定可持续的充分就业。我们将坚守这一使命。

谢谢大家。