我看完阿里这份最新财报，发现它上季度刚确认的AI商业化拐点，这季度居然直接进入了加速兑现阶段，其云业务更是跻身全球AI云增长TOP1梯队。
但其中含金量最高的，还是AI相关产品收入。换句话说，市场都关心MaaS收入，但这对拥有全栈AI能力的阿里巴巴来说，只是其中的一环。阿里巴巴的AI收入，是横跨“算力—模型—应用”的全栈AI产品收入体系：年化123.76亿元、连续12个季度三位数增长，且每一层都具备可观的回报；MaaS是其中利润率最高的一层，但只是其中一层。
现在全市场都在聊AI，但敢持续披露AI收入、拿出稳定增长曲线的公司少之又少。全球范围内，亚马逊是Mag 4中唯一公布AI年化收入的云厂商，AWS AI业务ARR超250亿美元、保持三位数增长。国内能拿出同口径数据的，我找下来只有阿里。
再看全栈，很多人没意识到“芯片-云-模型-应用”四层全栈的稀缺性，我们对比Mag 4就能明白。微软云与应用很强，但模型主导权系于OpenAI，自研芯片未成规模。Meta有模型有C端应用，却无自有云业务。亚马逊芯片与云业务扎实，但没有前沿自研模型与C端入口。全球能握有完整四层能力的，仅谷歌与阿里两家。
本季度阿里的四层能力其实都在同步刷新，而且每一层进展都直接指向商业化。云层增速跻身全球第二，拿下国内AI云份额TOP1.模型层上，大模型Qwen3.8-Max开源，进一步拓宽了商业化的边界。应用层，B端有千问办公、C端还有千问App探索增值服务，加上Qoder等其他AI应用。且三层不是并列的三块收入，而是相互导流的一条价值链——应用拉动调用、调用消耗token、token消耗算力。再加上平头哥芯片的全栈自研，决定了“每一层都能留住利润”。这么一看，阿里才是受益于全球AI发展的赢家公司。
此前市场对中概AI估值偏谨慎，主要是缺少可验证的商业化样本，阿里这份财报直接把样本给大家展示出来了。从上季度拐点到本季度加速兑现，每一步都清晰明了。阿里全栈溢价已在美股兑现，对阿里而言，这份全栈的稀缺性的价值重估才刚刚启动。
