🔆【天风金属】持续call锡：秘鲁紧急法令再次提示锡供给的脆弱性260511
秘鲁发布紧急法令应对能源危机，国内电力供应紧张、工业天然气配额受限，可能对矿山开采、选冶形成影响。
▪秘鲁锡产量占全球12%，26Q1产量已有下滑
2025年秘鲁锡产量3.38万吨，同比+2.8%，占全球锡矿产量12%；26Q1秘鲁锡产量7600吨，同比-5.5%，主因圣拉斐尔矿品位、回收率下滑。
▪锡供需逻辑向好，有望体现高价格弹性
1、全球80%的锡矿供给国都处于不稳定态，品位下滑、战乱频发、政策反复，生产有扰动是常态。
2、锡需求受益电子领域景气传导，AI相关投资构成锡焊料需求重要支撑。
3、全球正在从0到1构建锡战略库存，中期存在较大预期差。
4、金融属性敏感，若风偏修复， 优先做多锡、银已成共识。
我们继续看好锡价上行，第一目标价50万/吨。权益端，40/45/50万锡价假设下板块平均估值19.9/18/16.5X，锡业的估值为15.7/13.3/11.5X，以15X为估值中枢判断赔率。
天风金属刘奕町/曾先毅