瑞银：2026年铝供应短缺将推高价格；而2027至2028年期间，供应量的增加则可能打压价格。

我们与一位铝业专家进行了通话。

1) 从短期来看，2026年的供应缺口将支撑铝价。该专家预计，2026年由于全球铝供应将出现约190万吨的缺口，铝价将得到支撑。其中，海外地区的供应缺口超过300万吨，这一缺口主要是由于莫扎尔公司的产量减少了50万吨以上，而中东地区（不包括伊朗）的供应缺口则达到了200万吨左右。在中国，由于中东地区的供应紧张，出口需求强劲，从而支撑了铝价。不过，整体形势并不理想：高利润水平使得铝的产量超过了产能上限（年均产量接近4600万吨），而下游需求疲软导致库存居高不下，国内需求增长缓慢（预计2026年增长率约为1.2%）。铝价可能在24000元人民币/吨左右波动，不过随着季节性补库行为的出现，库存水平有望在6月至7月期间有所回升。

2) 2027-2028年，随着供应量的增加，下行风险将上升。专家指出，从2027年开始，下行风险会增加，因为印度尼西亚、越南和印度等国的新增产能将使海外供应量增加200万吨以上。此外，如果欧盟和中东地区的工厂能够重新开工，那么供应量还将进一步增加。印度尼西亚是关键因素，预计其铝产量将从2026年的约170万吨上升到2027年的约270万吨，到2030年则可能达到600-700万吨。不过，建设新工厂的时间较短，大约需要2年时间，因此延迟的风险相对较小。3) 氧化铝仍然处于结构性过剩状态。

预计氧化铝仍将处于结构性过剩状态，因为中东地区的冶炼厂减产后，原材料会回流到中国，同时新的氧化铝生产设施也会投入运营。充足的铝土矿供应和较高的库存水平将限制氧化铝价格的上涨空间，即使假设几内亚的出口量被限制在1.5亿吨以内，情况也是如此。