算力租赁模式剧变：从“卖算力”到“分Token”，A股万卡双雄独享红利

算力租赁行业迎来商业模式革命！大模型厂商MaaS Token分成模式将于二季度正式启动，行业逻辑彻底重构：

• 旧模式：房东（算力商）出租店面，收固定租金（按卡时/P计费）

• 新模式：房东直接参与流水分成（按Token调用量计费）

在算力价格暴涨的背景下（H200时租7.5-8.0元，月租6.0-6.6万元，涨幅25%-30%），这一转变直接打开了头部租赁商的盈利天花板。

行业格局：强者恒强，中小玩家出局

• 供给端：高端芯片（H100/H200）渠道垄断，万卡集群成入场券

• 需求端：头部大模型/云厂商只与万卡级头部玩家合作

• 结果：中小厂困死低端通用算力，利润微薄、无分成资格

A股万卡双雄：真正的稀缺核心

1. 利通电子（603629）——官方实锤，规模第一

• 已投产：3.3万P（A股第一），100%英伟达H100/H800

• 订单：腾讯50亿3年长单，出租率100%，毛利率53%

• 业绩：2026 Q1净利预增700%-900%

2. 协创数据（300857）——机构认证，业绩炸裂

• 已投产：2.8万P高端算力，英伟达NCP认证

• 业绩：2026 Q1净利预增284%-402%

• 客户：获阿里云订单，上架率近满租

其他“万卡”：多为规划，非已投产

• 宏景科技、盈峰环境、行云科技等：多为规划/在建，非已落地万卡

核心结论

Token分成模式+算力涨价+万卡壁垒三重共振，利通电子、协创数据作为A股仅有的两家已投产万卡级算力龙头，将独享行业变革红利，业绩与估值双击！