我们梳理一下收益率曲线的典型4种形状。 首先，假设经济形势是货币政策在未来很长时间内都不会发生变化。在这种情况下，作为收益率曲线起点的隔夜利率在未来很可能保持不变，定期利率，尤其是短期利率的水平将接近当前的隔夜利率水平。 由于预计未来货币政策不会发生变化，因此长期利率也应基本保持在同一水平。但随着期限变长，利率水平会因未来预测的不确定性以及期限溢价的增加而逐渐上升。这种情况下的收益率曲线形状十分平缓，并轻微上扬。 如果以这一状态为起点，来探索收益率曲线的4 种基本形态。1）假设在经济向好的同时，对通胀的忧虑也增加，进而对未来施行紧缩性货币政策的预期也会增加。在这种情况下，长期利率将上升到包含未来紧缩性货币政策的水平。如图5-4左上角所示，收益率曲线呈陡峭上升的形状，被称为陡峭化(steepening)。一般来说，当经济繁荣、通胀逐步上升时收益率曲线会呈现此形状。但如果曲线突然出现陡峭化变动，则可能是市场对“落后于曲线”的担忧陡增的体现，可视为通胀的预警信号。 投资者对市场看跌时，市场被称为熊市。当投资者看跌债券时，债券会被抛售，导致利率(收益率)上升，因此债券市场利率上行是熊市行情。而当利率上升和收益率曲线陡峭化同时发生时，两者合在一起就称为熊市走峭。 2） 当央行真正开始提高政策利率时，短期利率也会随之上升。如果市场认为加息步伐太慢，预计未来需要更大幅度地提高政策利率，长期利率就会继续上升；如果认为加息步伐适当，预计未来无须过度加息，长期利率就会趋于平稳。这使收益率曲线变得平缓，被称为平坦化(flattening)。利率上升和收益率曲线平坦化结合在一起就是熊市趋平。 3）待全面实施紧缩性货币政策的效果开始显现，经济增长放缓，市场预期未来有可能转向扩张性货币政策。这种情况下短期利率仍将维持在高位，长期利率先于短期利率开始下降。此时的收益率曲线平坦化伴随的是利率下降，利率下降意味着债券被大量买进，因此投资者对市看涨的。一般来说此时的市场被称为牛市，因此债券市场利率(收益率)下降被称为牛市行情。利率下降和收益率曲线平坦化两者组合在一起就被称为牛市趋平。 4）随着牛市趋平的逐步推进，长期利率会变得低于短期利率，导致收益率曲线的形状持续向下倾斜，这被称为收益率曲线倒挂(反向收益率曲线)。收益率曲线倒挂不太常见， 它被认为是经济衰退的一个前瞻性指标。顺便一提，常见的向上倾斜的收益率曲线被称为正向收益率曲线。 最后，我们来看央行降息后收益率曲线的典型走势。降息自然会导致短期利率下降。如果市场判断降息步伐过慢， 预测未来会进一步降息，长期利率将继续大幅下降；但如果市场判断降息步伐适当，过度降息的必要性就会降低，长期利率会停止下降。此时利率下降的同时收益率曲线陡峭化， 被称为牛市走峭。
