股票投资一定要价值投资，但这种价值投资必须是护城河式的可持续投资。 不是买“便宜”，而是买“永远租得出去、租金还年年涨”的那间铺子。 ---- 价值投资≠捡烟蒂，护城河才是“价值”的灵魂 很多人把价值投资误解成“买低PE、等估值修复”，这是格雷厄姆时代的烟蒂思维。 真正的现代价值投资，是芒格+巴菲特进化后的护城河式投资： 以合理价格，买入护城河深不见底、能复利的资产，然后——坐地收租，终身持有。 ---- 护城河式投资的三大硬标准 维度 烟蒂式“便宜” 护城河式“价值” 核心指标 低PE、低PB、破净 高ROE、高ROIC、长期稳定 关注点 价格低于净资产 竞争优势是否可持续 持有期限 估值修复就卖 终身持有，除非护城河消失 ---- 护城河到底看什么？（四大真信号） 1. 供给侧规模经济 • 银行：四大行一个IT系统服务几亿客户，边际成本趋零，小银行永远追不上。 2. 网络效应 • 交易所、支付清算：用户越多，网络越牢，赢家通吃。 3. 客户转换成本 • 核心银行系统：银行换掉IT核心系统要停业半年，没人敢换。 4. 特许经营权 • 金融牌照：央行不会新发一张全国性银行牌照，存量就是垄断。 ---- 护城河式价值投资，买的不止是资产，是“社会运行必须路过它门口”的那道收费站。 几百年后收费站还在，租金随通胀涨，本金随时间厚——这才是价值投资该有的样子。
