美团三年来首亏：本地王者失速，全球扩张踩下油门美团交出了一份“变脸”财报：三年来第一次季度亏损，而且亏在最核心、最赚钱的那块业务。2025年三季度，美团营收955亿元，同比只涨了2%；调整后净亏损却高达160亿元，而去年同期还是盈利128亿元。更扎眼的是，过去被视作“现金牛”的核心本地商业，直接从盈利146亿元，掉头变成亏损141亿元，利润率从正21%瞬间摔到负20.9%，成了拖累整个集团的主因。公司自己也在指引里打了预防针：四季度核心本地商业和整体层面还会延续经营亏损。为什么会亏成这样？一大主因写在财报里：竞争“仍然过热”。为了顶住外卖和本地生活的价格战，美团在三季度疯狂加码补贴和拉新。销售及营销开支同比暴涨90.9%，飙到343亿元，占收入比重一下子从19.2%拉高到35.9%。平台要维持单量和用户活跃度，就得提高骑手补贴、维持履约质量，这又推高了配送等各项成本。结果就是：用户规模、日活、月交易用户都还在增长，核心用户消费频次和黏性也在抬头，但赚到手里的钱，被补贴和营销一笔笔“烧”回去了。更难的是，对手的火力也在升级。阿里和京东在即时零售、外卖周边领域大幅加码优惠，几乎是拿着真金白银强行挤进赛道。美团在财报中把三季度的竞争形容为“仍然过热”，并预警这种态势会延续。第三方机构晨星的预测也不太好看：美团在即时零售市场的交易总额份额，预计会从2024年的73%一路下滑到2027年的55%；与此同时，阿里的份额有望从21%扩张到40%，京东则小幅抬升至6%。也就是说，美团以前那块“独大”的地盘，正在被对手一点点蚕食。和本地商业的断崖式下滑形成对比，美团的新业务还在往前冲。三季度新业务收入同比增长15.9%，来到280亿元，主要靠食杂零售和海外业务的扩张撑起来。不过，扩张意味着持续投入，该分部的经营亏损从10亿元扩大到13亿元，亏损率约4.6%。好的一面是，相比二季度7.1%的亏损率已经明显收窄，这说明国内食杂零售的运营效率在提高，能部分对冲海外扩张带来的消耗。海外战线已经铺得很开。外卖平台 Keeta 在香港和沙特站稳脚跟后，又进入科威特、阿联酋等中东市场，10月还去了巴西试水。与此同时，“小象超市”“快驴”等食杂零售业务保持较快增长，一边做规模，一边挤效率。市场上有消息称，美团还在评估进入印度的可能性。但研究机构分析指出，中东和潜在的印度市场，短期几乎都意味着更大的亏损——铺网点、拉商家、补贴用户，哪一样都不便宜。成本端的变化，是这季财报的另一条主线。除了营销费用高举高打，研发投入也涨了31%，来到69亿元。其中一大块钱花在AI上。美团正在给商家推出AI工具 LongCat，帮助优化经营、定价和投放；面向用户，则在打造智能生活助手“小美”app，希望把“点外卖、买菜、订服务”打包进一个更聪明的入口。管理层的算盘很清楚：如果AI能真正提升效率、提高转化率和客单价，长远看有望反过来改善利润结构。从资产负债表看，美团暂时还有足够底气“扛战线”。三季度末，公司持有的现金、等价物和短期理财合计约1413亿元。此后又在境内外发行多笔优先票据，融资总额超过20亿美元和70亿元人民币，为接下来的投入继续“加油”。但外部分析并不全是乐观的。Bernstein 的分析师就直言，美团现在优先在多个海外市场砸钱，多少带着一种“承认国内市场份额之战打不过对手、只好另开战场”的味道；进军印度这样的市场，可能是战略上的必选项，却几乎确定会是一场又贵又耗时间的仗，而此时如何守住本土阵地，反而成了更关键的问题。综合来看，这份三年来首度报亏的财报，像是一记清晰的信号：美团正在同时面对两场硬仗。一边是国内核心本地业务的高压竞争，利润被补贴和价格战挤到喘不过气；另一边是海外与新业务的全面铺开，短期必然拖累账面表现。管理层押注的是，用户规模、场景深度、技术投入和海外布局，将在未来某个时间点共同转化为新的增长曲线。但在那之前，市场更关心的是两件事：这种持续烧钱的节奏还能坚持多久？以及，当美团重新站上盈利拐点时，它在国内本地生活和全球即时零售版图上，还能不能保持如今这份“存在感”。
